上游自由現(xiàn)金流處于高位 油氣公司控制資本支出

　　    從2021年開始，世界經(jīng)濟(jì)逐漸從新冠疫情中復(fù)蘇，油氣價(jià)格也隨之上升，其結(jié)果是油氣公司創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)。尤其是2022年，俄烏沖突爆發(fā)，油氣價(jià)格大幅上漲，全球上市油氣公司勘探與開發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流總額增長(zhǎng)50%，至超7000億美元，創(chuàng)歷史新高。2023年，盡管這一數(shù)據(jù)有所下降，但仍然處于歷史較高水平。

　　    值得注意的是，美國(guó)上市油氣勘探與開發(fā)公司，尤其是頁(yè)巖油氣公司的經(jīng)營(yíng)理念發(fā)生了變化。這些公司從2019年第四季度開始注重償還債務(wù)和回饋股東（增加股息和股票回購(gòu)）。同時(shí)，油氣上游并購(gòu)交易更加活躍。通過整合，大的油氣公司實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，能夠有效降低開發(fā)成本，因而創(chuàng)造了非常高的自由現(xiàn)金流。

　　    盡管近幾年自由現(xiàn)金流豐厚，但是油氣公司尤其是國(guó)際石油公司普遍堅(jiān)守資本紀(jì)律，將資本支出控制在較低水平。睿咨得能源的數(shù)據(jù)顯示，它們的平均投資比例（每年的資本支出除以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流）處于歷史低位，2021年、2022年、2023年分別為39%、32%、51%，2024年預(yù)計(jì)為53%。

　　    疫情之后，全球油氣上游投資恢復(fù)增長(zhǎng)。去年，全球油氣上游投資增長(zhǎng)約12%，其中深水和淺水領(lǐng)域都有2位數(shù)的增長(zhǎng)，而頁(yè)巖領(lǐng)域僅增長(zhǎng)6%。深水油氣領(lǐng)域投資增長(zhǎng)主要由巴西、圭亞那等國(guó)家推動(dòng)，淺水油氣領(lǐng)域投資增長(zhǎng)主要由卡塔爾LNG擴(kuò)建項(xiàng)目等推動(dòng)。今年，預(yù)計(jì)全球油氣上游投資增長(zhǎng)將放緩至4%，其中深水領(lǐng)域仍將保持10%的增長(zhǎng)，而頁(yè)巖油氣領(lǐng)域投資將降低6%。

　　    去年，全球油氣上游作出最終投資決定（FID）的項(xiàng)目，其投資總額大幅增加，達(dá)到2000億美元以上，處于歷史很高水平，主要受到LNG建設(shè)和淺水油氣項(xiàng)目的驅(qū)動(dòng)。分地區(qū)來看，增長(zhǎng)較多的是北美、中東和歐洲。不過，預(yù)計(jì)2024年全球油氣上游作出FID的項(xiàng)目投資總額較去年將有所降低。

　　    勘探投資與發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)量處于低位 深水油氣主導(dǎo)地位凸顯

　    　隨著頁(yè)巖油氣革命的爆發(fā)，整個(gè)石油市場(chǎng)供大于求，油價(jià)迅速下跌，對(duì)整個(gè)油氣行業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響，嚴(yán)重沖擊勘探領(lǐng)域。2016年，全球油氣勘探支出降低到550多億美元的水平，不到2013年高點(diǎn)的一半。2020年以來，由于新冠疫情疊加能源轉(zhuǎn)型的影響，全球油氣勘探支出處于相對(duì)穩(wěn)定的低位，基本上保持在400億—500億美元區(qū)間。

　　    2000—2010年，全球年平均發(fā)現(xiàn)油氣350億桶油當(dāng)量，其中深水油氣占比30%。近年來，全球勘探發(fā)現(xiàn)的油氣儲(chǔ)量整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2011—2023年，全球年平均發(fā)現(xiàn)油氣僅180億桶油當(dāng)量，其中深水油氣占比達(dá)到50%。由于新增儲(chǔ)量下降，油氣儲(chǔ)量替代率不足，近2年全球油氣儲(chǔ)量替代率不足20%。

　　    在深水油氣勘探中，最成功的是南美地區(qū)。2015年以來，全球三十大深水石油發(fā)現(xiàn)中，南美地區(qū)發(fā)現(xiàn)的油氣儲(chǔ)量占比77%，其中圭亞那占比65%以上。蘇里南也很成功，有幾個(gè)較大的發(fā)現(xiàn)。此外，非洲也是相對(duì)較成功的區(qū)域，例如，2022年埃尼在納米比亞發(fā)現(xiàn)了維納斯油田，成為當(dāng)年全球最大油氣發(fā)現(xiàn)。

　　    從勘探價(jià)值來看，2015年到現(xiàn)在，全球油氣勘探創(chuàng)造了超過1300億美元的價(jià)值。其中表現(xiàn)最好的國(guó)家是圭亞那，其所創(chuàng)價(jià)值占到了全球的大約50%，新發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)量最多，并且發(fā)現(xiàn)成本相對(duì)較低。其次是土耳其，主要得益于土耳其石油公司（TPAO）在黑海的發(fā)現(xiàn)。排第三的是加拿大，主要是因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)了一些重質(zhì)油油田。再往后是蘇里南、納米比亞等。

　　    從獲得的深水區(qū)塊勘探許可來看，大型國(guó)際石油公司占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2017—2023年，獲得深水區(qū)塊面積前五大石油公司依次是殼牌、道達(dá)爾能源、?？松梨?、埃尼和bp。在預(yù)計(jì)今年的36口“高影響力”井中，有32口是位于海上的，有16口是有大型國(guó)際石油公司參與的。大型國(guó)際石油公司高度重視、廣泛參與的深水油氣領(lǐng)域，未來幾年或?qū)⒂写蟮陌l(fā)現(xiàn)，有望在一定程度上扭轉(zhuǎn)新增儲(chǔ)量下降的趨勢(shì)。

　 　   上游并購(gòu)交易趨于活躍 北美頁(yè)巖資產(chǎn)受到青睞

　　    2023年，全球油氣上游并購(gòu)交易價(jià)值飆升至2590億美元，創(chuàng)歷史新高。北美一直是上游并購(gòu)非?；钴S的地區(qū)，這是由參與者眾多的特殊的市場(chǎng)環(huán)境決定的。2023年，北美地區(qū)油氣上游并購(gòu)交易價(jià)值達(dá)到1600多億美元，比2022年全球的交易價(jià)值還要多。此外，南美地區(qū)交易價(jià)值大幅增加，這主要是因?yàn)檠┓瘕埵召?gòu)赫斯。

　　    2023年全球油氣上游并購(gòu)交易價(jià)值飆升的主要原因有兩個(gè)。一是大型國(guó)際石油公司的交易額和占比大幅增長(zhǎng)。2023年，大型國(guó)際石油公司的交易額在全球交易額中的占比從2022年的11%大幅增長(zhǎng)至55%，實(shí)現(xiàn)從凈出售者到凈收購(gòu)者的轉(zhuǎn)變。二是北美地區(qū)的交易額大幅增長(zhǎng)。2023年，北美頁(yè)巖油氣資產(chǎn)的交易額較2022年上漲近3倍，交易額占比也明顯提升。

　　    在2023年發(fā)生的32個(gè)大的交易中，北美地區(qū)占了絕大多數(shù)，達(dá)到22個(gè)；大型國(guó)際石油公司參與9個(gè)。此外，隨著北美地區(qū)頁(yè)巖企業(yè)的加速整合，市場(chǎng)參與者發(fā)生了較大的變化。2020年，頁(yè)巖油產(chǎn)量排在前3位的美國(guó)石油公司依次是EOG資源公司、西方石油公司和埃克森美孚。預(yù)計(jì)今年排在前3位的依次是埃克森美孚、康菲和雪佛龍。

　　    這些石油公司在資產(chǎn)交易的過程中，非常注重能源轉(zhuǎn)型和減少碳排放。它們傾向于出售碳排放較高的資產(chǎn)，購(gòu)入碳排放較低的資產(chǎn)。例如，埃克森美孚收購(gòu)Denbury資源公司，可以利用后者的二氧化碳管道來發(fā)展碳捕集與封存（CCS）業(yè)務(wù)。2019年以來，大型國(guó)際石油公司通過交易剝離掉了2450萬噸的高碳排上游資產(chǎn)。

　　    今年年初以來，全球油氣上游已經(jīng)完成了近600億美元的交易。交易仍然以北美頁(yè)巖油氣為主，占到80%以上；重大的交易包括Diamondback能源公司收購(gòu)Endeavor能源資源公司、切薩皮克能源公司收購(gòu)西南能源公司。目前，市場(chǎng)上還有近1500億美元價(jià)值的資產(chǎn)等待交易，仍然以北美為主，占到大約50%；其次是非洲，占到16%。預(yù)計(jì)今年全球上游油氣并購(gòu)交易不會(huì)像去年那么活躍，但不排除有重大交易出現(xiàn)的可能。（陳琳 睿咨得能源上游高級(jí)分析師）